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2018年中國鋼鐵行業發展趨勢分析及投資策略

2018-09-23 絲竹文庫 網友評論 0

2018年中國經濟展望:三大攻堅戰開啟新時代從三駕馬車來看,出口預計將繼續受益于全球經濟的良好景氣,但人民幣匯率持穩、國內環保成本的上升,也會制約出口能力的充分釋放,明年出口增速會略低于今年。投資增速也將有所放緩,房地產平穩減速、基礎設施建……

專題: 鋼鐵行業調查報告 2017民間投資增速 民間投資增速下滑 公募基金投資范圍 

2018年中國經濟展望:三大攻堅戰開啟新時代

從三駕馬車來看,出口預計將繼續受益于全球經濟的良好景氣,但人民幣匯率持穩、國內環保成本的上升,也會制約出口能力的充分釋放,明年出口增速會略低于今年。投資增速也將有所放緩,房地產平穩減速、基礎設施建設投資更為明顯放緩,制造業投資震蕩中略有加快。消費增速有所提高。總體上,預計2018年實際GDP增速6.6%,較2017年的6.8%小幅放緩;2018年名義GDP增速大約在9.2%左右,預計較2017年的11.1%有所下降。特別需要指出的是,由于供給方的調控,宏觀數據表現與微觀個體狀況之間的不一致,可能會持續存在。

我們預計2018 年貨幣政策將“保持定力”,對經濟增速波動的容忍空間更大。因而,財政政策會減少對投資的支出,而將更多資金用于精準扶貧、污染防治等。金融政策會更加重視防范系統性風險,統一監管政策陸續落地,貨幣政策則會繼續堅持“控總量”、去杠桿,存貸款基準利率和央行公開市場操作保持穩定;在 促使同業負債占比降低的過程中,采取降準等適當方式相應改善流動性投放的期限結構,可能是必要的;人民幣對美元匯率波動性可能增加,但不會有明顯的方向性。

展望政策:十九大報告未提及經濟發展數量目標,并指出“就業是最大的民生。要堅持就業優先戰略和積極就業政策,實現更高質量和更充分就業。”這或許意味著,GDP增速目標可能被逐漸淡化,而代之以就業目標。進一步地,十九大細化了經濟發展的中期任務:“從現在到二〇二〇年,……特別是要堅決打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治的攻堅戰……。”這意味著,這三大目標將成為2018年經濟政策的基本出發點。

2018年鋼鐵展望:盈利持續性帶動價值重估

中金公司發表研報稱,2017年鋼鐵行業在供給側改革持續推進下,股票和商品價格都延續了2016年的牛勢格局。2018年,中金預計下游需求仍顯韌性,鋼價走勢前高后低,均價同比抬升。去產能深化疊加環保限產常態化,有望延長鋼鐵行業景氣度,從而帶動板塊價值重估。

需求端:2018年地產投資韌性彰顯,需求不必過分悲觀

2017年鋼鐵供求關系顯著改善,除了有供給側打擊地條鋼、環保限產等因素外,下游需求穩健也為今年鋼鐵大牛市提供有力的支撐。年初以來,受到房地產/基建/工程機械等多個行業的推動,粗鋼表觀消費量同比增速較2016年的1.2%大幅回升,預計2017年全年粗鋼表觀消費量同比增速10.8%,粗鋼產量同比增速5.0%,同期粗鋼凈出口大幅下滑了35%。若考慮上半年打擊地條鋼的影響,實際全口徑產量同比下滑2.2%,表觀消費同比增速2.1%。

展望明年,中金認為雖然地產投資受到地產銷售增速下滑的影響,但鑒于低庫存現狀以及政策引導下公共住房建設提速,2018年地產投資增速有望略好于今年的表現(增速10%+),基建投資增速雖然可能小幅放緩,但仍將保持穩健,中金宏觀組預計明年名義基建投資增速預計在15~20%。建筑用鋼需求有望超出此前市場預期。此外,汽車受到購臵稅優惠取消的影響,家電面臨一定高基數壓力,但整體來看板材需求仍有增長。中金預測17/18 年粗鋼產量同比增速分別為+5.0%和+0.8%。

建筑鋼材:房地產投資增速小幅上漲,基建投資增速略有回落,建筑用鋼需求穩定。中金地產組預計2018 年房地產銷售面積預計同比增長5%,略強于市場預期。考慮到四季度房企補庫存需求依然旺盛,投資端仍將維持強韌性。此外,考慮到今年熱點一二線城市土地成交量至少增加30%,且租賃住房建設將進一步提振一二線城市新開工增速10 個百分點以上,中金地產組判斷2018 年全國房地產新開工面積同比增速至少同比增長10%,有望大幅超預期。

根據以上假設,中金預計2018年建筑用鋼需求量可能將同比增長1.2%左右。

制造業鋼材:下游各行業分化,總體小幅微跌。工程機械增幅收窄,機械用鋼小幅微跌。機械行業今年同樣受益于房地產和基建投資回升及去年低基數效應,2017 年1-10 月電氣機械及器材制造業、通用設備制造業和運輸設備制造業累計同比增幅分別達到10.7%、11.1%和5.2%,增速明顯高于去年同期。

工程機械今年在新增需求和替換需求的雙重驅動下迎來久違的繁榮局面,截至2017 年9 月,主要企業起重機累計同比增長120.47%;挖掘機銷量累計同比增100.15%,當月同比已經連續6 個月維持在90%以上。農業機械/石化通用機械/機床機械等的需求略顯疲軟,可能拖累機械設備整體產銷增速。

考慮到高基數因素,中金機械組預計明年工程機械產銷量將增長5%-10%。中金預計2018年機械行業用鋼量或同比下滑1.5%。

汽車購臵稅減免取消,2018 年增速或小幅回落。2017 年初以來,汽車產銷增速明顯放緩,1-10 月全國汽車產銷量分別達到1955.3 萬輛和1950.2 萬輛,同比增長2.34%和2.13%;且10 月產量當月同比已經轉負,銷量當月同比下滑至接近于0 的低位,需求稍顯疲弱。汽車購臵稅政策2018 年1 月1 日起將退出的消息刺激今年銷售,可能透支了部分銷售需求,明年預計銷售將繼續走弱。

根據中金汽車組預測,今年汽車產銷量增速可能回落到3%左右。我們預計2017/18 年汽車用鋼需求分別同比增長5.8/4.0%。

家電行業:空調和冰箱增長強勁,洗衣機增速平穩。2017 年1-10 月,空調、冰箱和洗衣機產量分別同比增長18.5%、13.7%和3.9%,較2016 年提高14.0/-1.0/9.1 個百分點。空調上游壓縮機企業生產積極,除了檢修產線外,其余基本處于滿負荷運轉中,預計未來空調產量值得期待;冰箱由于整體需求飽和度較高,難有較大增長;洗衣機的飽和度仍有一定提升空間,預計可以保持小幅增長(0-5%)。

結合中金家電組的觀點,中金預計2017/18 年家電用鋼量分別同比增長2.6%和1.5%,空調將成為帶動家電用鋼量改善的主要品種。

根據以上假設,中金預計2018 年制造業用鋼需求量可能將同比下滑0.4%左右。

國內供需延續緊平衡,2018年凈出口保持低位。2017 年鋼材凈出口大幅下滑。2017 年1-10 月中國累計鋼材凈出口下降至5365 萬噸,同比下降-34.7%;折算成粗鋼凈出口約5655 萬噸,同比下滑-35.1%。其中10 月鋼材凈出口同比降幅-39.0%,2017 年全年預計鋼材凈出口降幅約35%。展望2018 年,國內鋼鐵供需將維持緊平衡狀態,鋼企利潤仍有支撐,國內鋼企出口動力減弱,疊加海外貿易保護主義和反傾銷、反補貼壓力不減,預計2018年鋼材出口量維持低位。

鋼材出口下降主要來自對周邊國家和地區出口的下滑。我國2017 年鋼材前十大出口國家和地區均位于亞洲,前十進口量占我國鋼材總出口量的52.4%。2017 年,由于國內鋼材供應較為緊張,我國對上述國家的鋼材出口量均出現了大幅下滑,降幅在15%-50%不等,其中我國對其出口鋼材量下滑最大的前三個國家分別是越南(2017 年1-9 月累計同比下滑319 萬噸)、泰國(239 萬噸)和印尼(222 萬噸)。

供給端:去產能執行力度超預期,環保掣肘產量釋放

2017年供給側改革持續深化,“十三五”去產能目標初步完成。2017 年供給側改革持續推進。

打擊地條鋼執行力度超預期。自2016 年10 月華達鋼鐵被查出用中頻爐非法生產地條鋼被嚴肅查處之后,2016 年12 月發改委發文全國范圍內開始嚴厲打擊地條鋼。截止2017 年6 月底地條鋼全面清除,涉及地條鋼生產企業600 多家,非法產能約1.2 億噸,產量約6000 萬噸。2017 年下半年,多省市再次組織針對地條鋼的檢查,力求杜絕地條鋼產能復產的可能性。實際去產能規模可能遠超“十三五”目標。

如果考慮地條鋼“表外”產能,2017 年去產能規模將超過1.7 億噸,2016 年以來去產能整體規模將超過2.2 億噸,已遠遠超出了3~5年減少1.4 億噸鋼鐵產能的目標。即使不將地條鋼產能考慮在內,2016 年全年共化解粗鋼產能逾6500 萬噸,遠超當年4500 萬噸的去產能任務目標;而今年鋼鐵去產能目標已經提前完成,實際產能退出超5000 萬噸幾乎成為必然,即2016-2017 年已經完成1.4 億噸去產能目標的超80%。

環保對于抑制產量釋放和加速產能退出都起到了積極作用。以環保來去產能是一石二鳥之舉,環保力度持續升級將成為限制鋼鐵有效產能釋放的重要因素,也將促進不符合環保標準和政策的鋼廠退出,起到了淘汰落后產能的作用。

中金預計2017年的環境治理將在2018年持續加強,環保限產給供給側帶來的持續約束或成“新常態”。

價格和盈利預測:鋼鐵持續緊平衡,鐵礦石過剩局面難改

2017去產能順利推進,行業基本面顯著改善。隨著去產能不斷的推進,鋼鐵行業的供需關系得到了明顯的改善。在去產能持續深化的過程中,行業產能利用率、行業集中度、債務水平以及盈利水平都有了顯著的改善。

行業集中度:以2016年粗鋼產量為基礎,2017 年CR10由2015 年34.2%預計提升至約36%。相比世界主要鋼鐵生產國仍有很大的差距,比如韓國、巴西CR3 水平接近90%,日本、俄羅斯、印度、美國的CR4 也都在60%以上。由此可見,這些鋼鐵主要生產國基本都是極高寡頭壟斷型的競爭格局,相比目前中國的CR10 還不到 40%,差距非常顯著。

盈利水平:2017年各個鋼材品種的價格和毛利都大幅好轉,截止2017 年11 月17日,螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷價格水平從2015 年年底1870 元/噸、2040 元/噸、2630 元/噸上漲至4150 元/噸、4270 元/噸、4760 元/噸,累計漲幅分別達121.93%、109.31%、80.99%。毛利水平也大幅上漲。

2018年鋼價前高后低,長強板弱格局延續。中金預計2018 全年鋼價的中樞水平可能持平或同比僅小幅下跌。當前熱軋和螺紋鋼的貼水較為明顯,同時期貨價格較為弱勢,反映了市場對后市鋼價的悲觀預期,但實際基本面可能強于市場預期。

長材表現仍將好于板材,但需要警惕電爐鋼產能釋放超預期風險。短期來看,熱螺價差從超跌中修復,目前尚未達到五年來的歷史均值水平。但2018 年中金預期長材表現仍將優于板材,預計建筑業用鋼需求的穩定性會好于制造業。

然而值得注意的是,來自電爐的新增供給風險不容忽視。2018年電爐鋼新投產產能預計將達到千萬噸級別;存量電爐鋼產能的開工率目前也不到七成,也具備一定提升空間,2018 年電爐鋼產能釋放若超預期,可能對長材鋼價造成一定壓力,后期需密切關注電爐投產進度。

鐵礦石:2018年供給過剩格局難有轉變,礦價難有起色礦山新增供給維持高位。

中國鐵礦石進口量續增消化新增供應,鐵礦石對外依存度有所提升。預計2017年我國進口鐵礦石將較去年新增6300 萬噸左右,旺盛需求消化了全球新增鐵礦供應,使得港口庫存高企局面下鐵礦價格依然得以維穩。

隨著中國鋼鐵行業供給側改革持續推進,中國鋼鐵供給收縮顯著,疊加打擊地條鋼之后廢鋼替代優勢顯現,鐵礦石需求大幅回落。2018年預計鋼鐵產量增量有限,礦山的供應量維持高位,且集中在高品礦上,預計2018年鐵礦石價格可能在55~65 美元區間弱勢震蕩。

自中金公司的研報《2018年展望:需求顯韌性,盈利持續性帶動價值重估》,作者為中金公司分析員李可悅、陳彥

鋼材鐵礦石:供需同增同減 黑色強弱輪回

回顧2017年,鋼材價格整體是向上走勢,這跟我們預計的完全不同。在需求增速下降的年份,鋼材價格還能走出向上走勢,不得不說其供應端發生了巨變。經過中頻爐的去化,鋼材供需格局已經從過去的過剩扭轉為現在的均衡。

展望2018年,我們能夠看到鋼材供需是同增同減的節奏,因此價格也將在強弱間輪回。

1季度,我們認為鋼材市場主導邏輯是取暖季限產后半程。后半程限產力度將弱于前半程,但供應仍偏緊,同時累加部分冬儲因素,預計鋼材現貨仍以震蕩走強為主,期貨市場延續去年4季度多頭持有機會。對于鐵礦石來講,1季度表現要好于去年4季度。因為鋼廠限產后半程力度弱于前半程,同時礦石供應也將有所收縮,并且鋼廠會提前補庫,因此預計礦石現貨以震蕩走強為主,可以把握低位買入遠月合約機會。

進入2季度,鋼材市場供需雙升,取暖季結束、供應恢復,季節性來臨、需求回升,供需回到正常階段。但我們預計需求恢復弱于供應恢復,價格震蕩偏弱。建議以高位區間思路對待,前期多頭逢高離場,并可布局空單,或是鎖定鋼廠利潤。對于鐵礦石來講,供需雙升,價格有一定支撐。

2季度后期至3季度,將是一個全新供需博弈的過程。一方面,周期性需求繼續下降,一方面去產能繼續減少約2000萬噸,預計價格弱中有穩,價格走勢取決于不同時期矛盾的切換和轉移。鐵礦方面,2018年仍處于主要海運市場供應商產能釋放周期中。從發貨和投產節奏上,主要供應壓力預計在下半年體現。

進入4季度,取暖季限產和地產周期重新回升將共振利好鋼材市場。

重要監測點:下游拿地、地產新開工和基建數據;水泥、玻璃等行業的產銷情況;高爐開工率;電爐產能釋放情況;海外礦山發貨量;鐵礦港口庫存。

風險因子:電爐煉鋼產能超預期釋放,下游需求急劇惡化。

鋼鐵周期輪回:2018年需求的誤判與錯位

2018年鋼鐵股最大的機會來自于市場集體性對需求回落的誤判,同時環保限產將導致需求的錯位,2018年鋼鐵需求整體略增,中間強,兩頭弱,一、四季度環保限產及供給側改革收尾將導致供給收縮。2018年鋼鐵均價及盈利略有抬升,3月受北方復工、環保導致的需求延后,下游補庫存,冬季限產庫存難以累積等因素,鋼價將出現階段性高點,疊加原材料價格低位,是做多鋼鐵股的較好時機。

環保限產依然是明年的主旋律,這將帶來兩個影響,第一供給下降,第二限產地區下游開工將集中到二三季度,需求不會消失,因此全年來看,一四季度供需雙弱,二三季度供需雙強,且由于需求不會被消滅,需求會強于供給,鋼價全年波動將加大,均價略有提升。

鐵礦不再是鋼廠盈利之殤。鐵礦石弱勢周期依舊,需求受限產影響,供給處于釋放周期,疊加廢鋼比價優勢的競爭,鐵礦2018年依然相對較弱。但要注意明年春季限產結束后,鋼廠復產帶來的需求反彈以及原材料補庫行情,鐵礦依然是高彈性品種。另外隨著我國廢鋼產量及保有量的不斷提高,廢鋼相關產業鏈值得關注,特鋼、鋼貿、新材料等細分領域也會存在一些超額收益機會。2018年將注定是不平凡的一年。

我認為明年的鋼鐵行業形勢依舊值得樂觀看待,鋼鐵廠依舊可以維持較高盈利水平,只是噸鋼利潤可能會從目前的1500元/噸(盤面計算)回落到800-1000附近(指螺紋鋼)。以螺紋鋼為例,明年的價格大概率維持高位震蕩,主要區間應該在【3500,4500】之間。

螺紋鋼價格難以大跌的原因有:1、十九大之后的新一屆政府,在政治意識層面高度統一,我們有理由相信會有經濟上的積極作為;2、十九大報告中明確提出繼續深化供給側改革、大力發展基建、建設美麗中國(環保)等內容,都是利多鋼價的;3、房地產庫存目前處于低位,投資數據平穩,拿地數據向好,明年下半年一旦房地產進入補庫周期,可能對房地產開工環節有所拉動,利多鋼材需求;國內的城鎮化、市民化都有望拉動三四線城市的房地產需求,棚戶區改造、貨幣化安置也是刺激因素。4、國內基建有望保持強勁,高鐵、地鐵、公路等基礎設施建設步伐不減,PPP項目落地缺錢問題不必過于擔心;5、國外“一帶一路”項目是黨中央高度重視的,一定會在未來幾年持續發力,帶來新的鋼材需求拉動因素。同時還有國內的雄安新區、京津冀一體化發展等。6、從全球經濟看,目前處于經濟的復蘇周期,雖然復蘇比較艱難,但畢竟不是衰退周期,不可能重回14、15年那樣的局面。從“銅博士”的走勢可以看出這一點。

但是,螺紋鋼也存在一些利空因素,主要有:1、螺紋鋼價格總體已經處于較高位置,鋼廠利潤得到了有效修復,價格再暴漲,會對下游產生重大壓力,政府可能會繼續出手調控;2、2017年螺紋鋼暴漲是在打擊“地條鋼”、消滅中頻爐、環保限產等供給端利好和需求旺季刺激兩方面原因共同導致的。目前的螺紋鋼供給缺口,經過高爐利用率提高、改變鐵水流向螺紋鋼、以及電爐復產2000多萬噸、鋼材全年出口回流約3000萬噸等因素的影響下,已經基本得到了緩解和修復。所以,螺紋鋼持續大幅度上漲也是存在一些困難的。

(一)超額完成去產能任務、全面取締“地條鋼”。2017年是鋼鐵去產能的攻堅之年,全年共化解粗鋼產能5000萬噸以上,超額完成年度目標任務。1.4億噸“地條鋼”產能全面出清,從根本上扭轉了“劣幣驅逐良幣”現象,有效改善了市場環境,顯著規范了進出口秩序,鋼材質量明顯提升,行業效益大幅增長。

小數量中融鋼鐵份額、鋼鐵A份額、鋼鐵B份額的持有人存在業內消息人士周四表示,韓國SLTech生產的鋼鐵產品已被排除在美國的鋼鐵關稅之外,這是自美國今年5月對韓國鋼鐵出口配額以來的第一例豁免案。

《每日經濟新聞》記者注意到,雖然現在上市公司中報還在披露過程中,但通過已經披露鋼鐵行業中報或業績預告來看,鋼鐵企業業績得到全面改善。要知道,這種盈利反轉改善的個股正是王亞偉過往投資風格中偏好的一種類型。

鋼鐵去產能超預期,仍不能完全解釋鋼鐵產量上升和價格快速上升。過去鋼鐵產銷快、價格漲幅大時,一般是經濟進入到了新的增長周期。目前顯然不存在經濟進入過熱新周期的情況。

普陽鋼鐵董事長郭恩元認為:杜絕浪費是降本增效的頭等大事,企業要把杜絕浪費作為永恒的追求。他反復強調的幾句話令人深思、發人省醒。“一個小型鋼鐵企業一年浪費三、五億元,一個大型鋼鐵企業一年浪費一、二十億元是看不見的。只要把企業的事當成自己家里的事那樣去謀劃、去經營,就沒有辦不成、辦不好的事”。“鋼鐵企業遍地是黃金,我們之所以能夠實現較大幅度盈利,只是把浪費的資源拿了回來”。“決策失誤是巨大的浪費,決策上絕對不能失誤,賠錢是自己的,必須精打細算,更不能錯過機遇”。“吃不窮、穿不窮、算計不到就受窮”。“每家企業都有不同的優點,我們要虛心學習他們的先進之處,全方位對標,持續改進自己,把他人的長處變成我們的優勢”。

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